한화솔루션(009830) 성장에 대한 의구심은 결국 확신으로 변한다

투자의견 매수, 목표주가 65,000원 유지

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- 목표주가는 SOTPs으로 산출: 태양광 7.8조원, 케미칼 4.0조원 등

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- 주가는 기대감을 반영하여 이미 크게 상승했으나 성장에 대한 시장의 의구심이 여전한 점을 감안하면 추가 상승여력 높다고 판단

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- 태양광 셀/모듈 증설이 없음에도 물량 확대 가능: 2020년 생산량 9GW 내외(vs. Capa 11.3GW)로 가동률이 80% 수준에 불과

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- 또한 주요국에서의 친환경 정책 목표가 현실화되는 과정에서 예상보다 가파르게 태양광 수요가 증가하는 경우 현재의 계획과 달리 증설을 결정할 가능성도 존재(대략 6~12개월 소요)

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- 지연됐던 다운스트림 매출 인식도 기대 요인(2021년 1조원 가정)

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- 단기 태양광 사업 수익성 부진에 따른 주가의 기간 혹은 가격 조정 가능성은 존재하나 2차 주가 랠리를 앞두고 매수 대응이 필요

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3Q20 실적에서 변화될 2가지

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- 3분기 태양광 사업 영업이익률 4.0%(-3.1%p QoQ)으로 부진

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- 중국 주요 글래스 업체들이 예정대로 증설을 진행하면서 부자재 가격의 안정화와 함께 수익성 회복이 가능할 전망

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- 단결정(Mono) 제품의 비중은 2020년 말 95%까지 추가적으로 확대될 것으로 예상되며, 효율이 기존 대비 20% 이상 개선된 양면형 모듈(Bi-facial)의 향후 비중 확대도 기대 요인

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- 4Q20 영업이익 1,481억원(-37% QoQ) 전망: 이익 감소는 정기보수, 성과급 등 연말 일회성 비용에 따른 영향으로 실질적 증익

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- 2021년 영업이익은 9,418억원으로 전년 대비 39% 증가가 예상되는데 태양광 부문의 이익 47% 증가(vs. 매출액 +51%) 기대

 

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