OCI(010060) 정상화의 서막

투자의견 매수, 목표주가 85,000원 유지

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- 목표주가는 SOTPs로 산출: 베이직케미칼 1.3조원, DCRE 0.9조원 등

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- 중국 경쟁사들의 가동 차질을 계기로 폴리실리콘 가격이 정상화된 점을 감안하면 향후에도 폴리실리콘 사업의 흑자 기조 지속 전망

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- 재차 가격 강세가 나타날 가능성도 존재: 1) 미국의 중국 신장 생산품 규제 현실화에 따른 수급 차질(Supply Chain 변화 과정에서 일시적으로 이슈 발생), 2) 주요국에서의 친환경 정책 목표가 현실화되는 과정에서 예상보다 가파르게 태양광 수요가 증가하는 경우(연간 수요 180GW 가정 시 현재 Cost-Curve에서 적정 가격은 13달러/kg)

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- 자회사 DCRE(인천 용현/학익 부지 개발; 시티오씨엘)가 1Q21부터 분양을 시작하면서 자산가치의 상승이 나타날 수 있는 점도 긍정적

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3Q20 실적에서 확인된 2가지

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- 3분기 영업이익은 181억원(흑전 QoQ)으로 시장 기대치(101억원)를 대폭 상회하는 호실적을 달성

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- 폴리실리콘 사업이 포함된 베이직케미칼의 이익이 가장 크게 증가하면서 한국 공장 가동 중단 이후 첫 유의미한 실적을 확인

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- 시장의 예상보다 양호했던 수익성 및 실적은 결국 말레이시아 공장의 원가가 시장의 우려보다는 충분히 양호하다는 의미

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- 특히 공급 우려로 폴리실리콘 가격이 급등하는 과정에서 주가도 동반 강세를 시현하면서 주가의 핵심 변수라는 사실을 재확인

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- 4Q20 영업이익 303억원(+68% QoQ) 전망: 폴리실리콘 ASP 상승 및 말레이시아 정기보수 영향 소멸로 베이직케미칼 추가 증익 예상

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- 2021년 영업이익은 1,652억원(흑전 YoY)으로 정상화되면서 2018년의 이익(1,587억원)을 소폭 상회할 것으로 예상되며, 2022년에도 추가 증익과 함께 2017년 이익 수준에 근접할 전망

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