한국타이어앤테크놀로지(161390) 점유율 상승과 원재료 하락이 만들어낸 서프라이즈

목표주가 4.4만원으로 상향

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한국타이어앤테크놀로지에 대한 투자의견 BUY를 유지한 가운데, 시장 기대치를 상회한 3분기 실적을 반영하여 2020/2021년 영업이익 추정치를 30%/15% 상향하고, Valuation의 기준을 코로나19 영향이 반감되는 2021년으로 변경하면서 목표주가는 기존 3.0만원에서 신규 4.4만원(목표 P/E 10배, 목표 P/B 0.7배 수준)으로 상향한다.

코로나19발 수요 충격이 여전히 진행되고 있지만, 최악의 상황을 지나 일부 국가들에서 회복 중에 있고, 한국타이어앤테크놀로지의 적극적인 생산/영업 대응으로 유럽/북미/중국에서 점유율도 상승했다.

물량 회복에 따른 고정비 부담 완화와 예상보다 낮은 원재료 투입단가로 판가-원가 스프레드가 확대된 점도 긍정적이다.

현재 주가는 2021년 추정 EPS를 기준으로 P/E 7배 중반, P/B 0.5배 수준으로 글로벌 평균(P/E10배, P/B 0.8배 중반) 및 과거 평균(P/E 10배, P/B 0.6배 중반) 보다도 낮아 Valuation상 여유도 있다.

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3Q20 Review: 영업이익률 11.9% 기록

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3분기 실적은 시장 기대치를 크게 상회했다(영업이익 기준 +84%). 매출액/영업이익은 전년 동기대비 3%/25% 증가한 1.89조원/2,247억원(영업이익률 11.9%, +2.1%p (YoY))을 기록했다.

외형 성장에는 판가(-0.2%)와 환율(-0.3%)이 소폭 부정적이었지만, 물량(+1.8%)과 기타(+1.5%) 요인이 긍정적인 영향을 미쳤다.

2분기 대비로는 매출액 증가율(+38.3%) 중 대부분이 물량 효과(+38.6%)에 기인했다.

지역별로는 보면, 한국/북미 매출액이 2%/0% (YoY) 감소했지만, 아시아/유럽 매출액은 14%/6% (YoY) 증가했다.

특히, 유럽/북미에서는 OE 물량의 감소에도 불구하고, 빠른 생산/영업 대응에 힘입어 점유율이 상승하면서 RE 물량은 증가했다.

시장 내 저가 수요 확대로 세컨 브랜드인 라우펜의 판매가 유럽/북미에서 13%/57% (9월 누적, YoY) 증가한 효과도 컸다.

18인치 이상의 고인치 타이어 비중도 33.9%로 상승했다(vs. 전년 동기 31.6%). 영업이익률은 전년 동기대비 2.1%p 상승했는데, 외형 성장에 따른 고정비 부담 완화와 원재료 투입단가의 하락(-17% (YoY))이 기여했다.

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컨퍼런스 콜의 주요 내용: 라우펜 브랜드의 성장

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한국타이어앤테크놀로지는 코로나19 여파로 연초 제시했던 매출액 목표치 7.2조원 달성은 현실적으로 불가능할 것이지만, 6월을 기점으로 주요 RE 시장이 회복되고 있고, 회사 영업력도 강화되고 있어 전년대비 90% 수준의 판매를 목표하고 있다.

반면, 코로나19 재확산 우려에 따른 시장수요 변동성을 고려해 글로벌 생산의 탄력적 운영을 통해 재고 최적화를 지속적으로 추진할 것임을 밝혔다.

2015년 출시된 세컨브랜드인 라우펜은 글로벌 수요 이동에 힘입어 9월에 월별 최고 판매를 기록했고, 2020년 판매 물량은 전년 대비 30% 증가한 580만개가 기대되고 있다(판매 비중 약 7% 추정). 친환경차용 타이어도 확대된다.

아직까지 물량 자체는 적지만, 폭스바겐의 전기차 전용 모델들인 ID4와 ID3에 공급되고, 포르쉐의 타이칸과 현대차의 아이오닉 등에도 공급되어 중장기 성장의 기반이 될 것을 기대 중이다.

원재료 투입단가는 4분기까지 낮은 수준을 유지하겠지만, 천연/합성고무 Spot 가격이 최근 상승하면서 내년 투입단가는 다소 상승할 것으로 보고 있다.

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한국타이어앤테크놀로지(161390) 점유율 상승과 원재료 하락이 만들어낸 서프라이즈 - 매일경제