농심(004370) 예상치 충족했지만, 약화되는 모멘텀

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3Q20 실적 발표(공정공시): 연결기준 매출은 국내 라면/스낵 판매량 증가와 글로벌 라면 매출증가에 힘입어 10.4%YoY증가했다.

영업이익은 중국 지역 영업이익이 감소했지만, 한국/미국/일본 등의 이익 증가에 따라 57.5%YoY증가한 293억원을 기록했으며, 영업외수지 개선으로 지배주주 순이익은 82.1%YoY증가한 295억원을 달성했다.

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3Q20 실적 추정치 충족했지만, 향후 모멘텀 둔화 전망: 영업이익은 보수적인 당사 추정치를 충족 시켰지만, 기대감이 컸던 시장 컨센서스는 10.4%하회했다.

국내 법인에서 라면과 스낵 판매량이 대폭 늘었지만(라면 +11.4%/스낵+9.4%) 시장의 기대만큼 영업 레버리지가 구현되지는 않았다.

4Q20부터 팜유, 포장재, 소맥 등 주요 원부자재 가격 상승의 부담이 조금씩 확대될 전망이며, 일시적 인건비 증가로 국내 법인의 실적 개선 모멘텀은 다소 약화될 수 있다.

3Q20 중국 법인의 매출 성장폭이 둔화됐고, 수익성 개선도 기대보다 약했지만, 4Q20 개선 추세가 다시 강화될 전망이며, 미국/일본/호주/캐나다 등의 지역에서도 꾸준한 이익 성장이 기대된다.

해외 실적 개선으로 4Q20 영업이익은 전년대비 20%가량 증가할 전망이지만, 이익 개선의 강도는 2~3분기 대비 둔화될 전망이다.

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Action

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실적 추정치, 목표주가 하향 조정: 둔화되고 있는 이익 개선 전망을 반영하여 21년 추정 EPS를 하향하고 목표주가를 기존 450,000원에서 410,000원으로 하향한다.

목표주가는 21년 추정 실적 기준 Target P/E 18배를 적용하여 산출했으며 이는 업종 평균대비 20%의 프리미엄을 적용한 것이다.

제품력을 바탕으로한 미국/중국 등 해외에서의 성장을 긍정적으로 평가하여 투자의견 BUY를 지속 하지만, 주가 상승 모멘텀은 이익과 함께 다소 약화될 것으로 전망한다.

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