도이치모터스(067990) 수입신차 판매는 코로나19에 무관했다

▶ Issue

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- 2021년 실적 전망

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▶ Pitch

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- 3분기 신차 판매량 증가 지속. 특히, 도이치 오토월드 및 도이치 파이낸셜 성장이 부각되며 본업외 성장 확인

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▶ Rationale

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- 도이치모터스에 대한 투자의견 Buy 유지 및 목표주가 13,000원 → 8,500원으로 하향 조정. 목표주가 하향은 코로나19에 따른 오토월드 실적 반영 지연을 반영한 것. 다만, 코로나19 영향으로 오토월드 영업에 일부 차질 있었으나, BMW X시리즈 판매량 증가 + 포르쉐 판매 호조 + 리콜 AS 매출 증가로 연간 실적 성장 긍정적

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- 동사 BMW 판매량은 9월까지 누적 9,305대로 작년 동기 6,460대 대비 큰 폭 증가. 특히, 판매마진이 높은 X 시리즈의 판매량이 크게 증가하며 이익률 상승으로 이어짐

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- 전체 판매대수에서 X 시리즈가 차지하는 비중은 2019년 18.9% → 3Q20 32.0% 까지 증가

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- 도이치아우토의 3분기 포르쉐 판매량은 2분기 대비 부진한 256대를 기록했으나, 이는 코로나19에 의한 독일 포르쉐 본사 생산 차질에 따른 것. 해당 물량은 4분기 선적이 예정되어 있어, 4분기 실적은 2분기 수준으로 회복될 것으로 예상. 특히, 포르쉐는 할인이 없고 대당 마진이 높아 전사 영업이익에 큰 폭 기여를 할 것으로 전망

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- 2020년 실적은 매출액 1.42조원(YoY +17.3%), 영업이익 556억원(YoY -32.9%) 전망. 전년대비 영업이익 감소는 오토월드 분양수익 반영이 마무리된 것에 기인. (분양수익을 제외한 본업 영업이익 증가폭은 +35.7% 수준으로 예상)

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- 동사 주가는 2020E 예상 EPS 기준 PER 4.9배. BMW, 포르쉐 등 신차판매량이 급증하고 있고 금융, 온라인플랫폼 등 전사 사업부 성장이 기대되는 만큼, 현 주가는 저평가 구간으로 판단

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