웹젠(069080) 뮤가 만든 1조, R2로 2조 겨냥

IP 우위에 자체 개발력까지 검증되며 영업마진 구조적 상승지속

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-뮤아크엔젤(5/27 출시)이 3분기 평균매출순위 6~7위에 이어 4분기에도 7~8위권을 유지하며 흥행 롱런에 접어든 것으로 판단. 매출 하향 안정화는 불가피하겠지만 올해 예상매출 670억원(7개월치) 이상은 내년에도 가능할 전망. 국내 뮤매출(뮤아크엔젤, 뮤오리진1/2, 뮤PC온라인)은 올해와 내년 각각 1,500억 수준 예상. 한편, 자체 IP & 자체 개발로 마진구조가 뮤 대비 좋은 R2M은 3분기 평균매출순위 3~4위에 이어 4분기도 5~6위는 가능한 상황으로 판단되며 내년에는 올해 예상매출(630억원)을 큰 폭 상회할 전망. R2매출(PC/해외 연100억 제외시 전부 R2M)은 올해 700억대로 YoY 2배 넘게 점프업 이후 내년에는 1,000억에 근접할 것으로 예상

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뮤아크엔젤, R2M 효과로 4 분기 사상 최대 영업이익 유력

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-4분기 동사 실적은 매출액 1,162억원(YoY +166%), 영업이익 509억원(YoY +249%)으로 3분기 깜짝 실적을 재차 큰 폭 상회할 전망. 영업이익률은 43.8%로 2018년 1분기(44.1%, 중국기적각성 1월 출시) 이래 최대치 경신 예상. R2 매출비중이 3분기 25%(2Q 5%)를 기록하며 전사 OPM 40.6% 기록했는데, 4분기 R2 비중은 35%로 예상됨에 따라 4분기 QoQ 마진 개선 가능성이 높다는 판단

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양대 신작 순차적 해외진출로 내년 먹거리도 든든

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-뮤아크엔젤의 북미/유럽 론칭, R2M의 대만/북미/유럽 론칭이 이르면 내년 상반기 가능할 전망. 북미/유럽 향 론칭은 재무적 임팩트가 큰 것은 아니지만, 자체 개발작 R2M이 MMORPG에 우호적 시장 환경인 대만에서 흥행할 경우, 현재는 거의 미미한 R2 IP의 해외매출이 부가되며 IP 위상 강화될 전망. 한편, R2M 흥행으로 현재 준비중인 자체 개발작 2~3종에 대한 기대감도 높아지고 있으며 내년 하반기부터 순차 출시 계획

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내자판호 수혜는 플러스 알파! 가까워진 또 한 번의 기적

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-7월초 텐센트가 퍼블리싱하는 전민기적2에 대한 판호 발급이 시장에 알려진 상황이고, 하반기 CBT가 절차대로 진행된 것으로 파악됨. 내년 초 또는 내년 상반기 중 전민기적2의 공식 론칭이 가능할 것으로 보여지며, 이는 고마진의 해외 뮤매출이 현재 연간 600억대에서 다시 점프업하는 기제로 작용할 전망. 내년 컨센서스 기준 현주가는 P/E 10.7배

 

 

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