금호석유(011780) 4Q20도 증익. 2021년 영업이익 사상 최초로 1조원 상회 전망

3Q20 영업이익 컨센 28% 상회 추정. 합성고무 서프라이즈

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3Q20 영업이익은 2,138억원(QoQ +78%, YoY +211%)으로 컨센(Fnguide기준 1,676억원)을 28% 상회했다.

3개 분기 연속 컨센 상회이자, 최근 15번의 실적 발표 중 11번 째 서프라이즈다.

10년 래 최대 영업이익이며, OPM은 사상 최대치다.

합성고무 영업이익은 882억원(OPM 21%)으로 10년래 최대치이며, OPM은 사상 최대치다.

NB Latex 마진이 사상 최대치를 기록한 덕이다.

페놀유도체 영업이익은 697억원(QoQ +99%)으로 대폭 개선되었다.

BPA/페놀 호조와 아세톤 급등 영향이다.

ABS/PS 호조로 합성수지 영업이익은 367억원(QoQ +59%)으로 사상 최대치다.

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4Q20 영업이익 QoQ 증익. 컨센 대비 76% 상회할 것

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4Q20 영업이익은 2,454억원(QoQ +15%, +1,426%)으로 10년 래 최대치를 재차 갱신할 것이다.

현재 컨센(1,391억원) 76% 상회다.

정기보수/환율하락에도 불구, 증익을 전망하는 것은 합성고무 영업이익을 1,305억원(QoQ +48%)으로 가정했기 때문이다.

정기보수에도 불구, 11월 NBL 6만톤 증설로 NBL 판매량은 큰 변화가 없다.

또한 타이트한 수급을 반영해 4Q20 NBL 가격 가정을 3Q20 947$/톤에서 1,400$/톤으로 50% 상향했다.

마진 250$/톤 개선을 가정해 NBL의 증익효과를 420억원(14.5만톤*250$/톤*환율)으로 반영한 셈이다.

여타 사업부는 정기보수를 고려해 감익 추정했다.

다만, 스프레드는 확대되었기에 이는 다소 보수적 가정이다.

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Conviction BUY. 2021년 고무 호황으로 영업이익 1조 예상

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TP를 20만원에서 25만원으로 조정하며 Conviction BUY를 유지한다.

TP는 2021년 EPS에 PER 10배를 적용했고, 2021년 추정치도 15% 상향했다.

경쟁사 대만 Nantex의 PER 15배를 할인한 보수적인 수치다.

2021년 합성고무 사업의 초호황을 전망한다.

현재 말레이/중국 니트릴장갑 업체의 OPM은 60~70%다.

최근 전방업체의 초호황을 반영해 NBL 업체 또한 가격 폭등/마진 급등이 현실화되고 있으며, 범용고무(SBR/BR)까지도 회복세이기에 2021년은 2011년보다 강한 합성고무 실적이 기대된다.

이를 바탕으로 2021년에는 사상 최초로 전사 영업이익 1조원 시대가 열릴 전망이다.

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금호석유(011780) 4Q20도 증익. 2021년 영업이익 사상 최초로 1조원 상회 전망 - 매일경제 증권센터